2019 年上半年，受李家溝煤礦“1.12”重大事故影響，陜西省開(kāi)展煤礦安全大檢查，導致其上半年煤炭產(chǎn)量大幅下降，但安檢限產(chǎn)解除后，6 月份的產(chǎn)能便實(shí)現大幅放量，迅速將前期減產(chǎn)產(chǎn)量拉回。19 年前三季度煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng) 26%，且連續 12 個(gè)月為正，持續增長(cháng)的固定資產(chǎn)投資額勢必會(huì )增加后市煤炭供給提升的動(dòng)能，并進(jìn)一步促進(jìn)煤炭庫存的增加。此外，在嚴格的環(huán)保要求和供給側改革的影響下，來(lái)自海外的低灰低硫煤已成為一項穩定且重要的供給來(lái)源。需求方面，下游生產(chǎn)面修復緩慢，發(fā)電耗煤同比漲幅持續收窄，高爐開(kāi)工率回落，疊加煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機制取消、政策大力發(fā)展清潔能源、“房住不炒”等因素，將對上游煤炭量?jì)r(jià)均造成擠壓。需警惕后市“去產(chǎn)能”不及預期，需求疲弱，行業(yè)供給過(guò)剩加劇，企業(yè)盈利惡化，信用利差再上升。

信用基本面：2019 年以來(lái)，共有 6 只煤炭行業(yè)債券違約，共涉及發(fā)行主體 1個(gè)，發(fā)行人均為民營(yíng)企業(yè)永泰能源股份有限公司，該公司目前*新評級為 C，目前存續債券 7 只，債券余額為 38.3 億元；共有兩個(gè)煤炭行業(yè)發(fā)債主體涉及評級下調事項，分別為天津物產(chǎn)能源資源發(fā)展有限公司和北京京煤集團有限公司。國企天津物產(chǎn)能源資源發(fā)展有限公司*新評級為 AA-，評級展望為負面，目前存續債券 3 只，債券余額 20 億元；國企北京京煤集團有限公司*新評級為 AA+，評級展望為穩定，目前存續債券 3 只，債券余額 22.8 億元。

供需弱平衡，產(chǎn)銷(xiāo)增加，盈利能力下滑。2019 年三季度煤炭行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤和凈利率均有所增加，但毛利率小幅下降。我們認為，之所以煤炭行業(yè)營(yíng)收和凈利潤水平上升，毛利率卻與前者走勢出現分化，一方面是由于煤炭行業(yè)的生產(chǎn)回暖，產(chǎn)銷(xiāo)量出現增長(cháng)，但同時(shí)受供需弱平衡的影響，煤炭?jì)r(jià)格水平下降導致平均毛利率水平下滑。從國內供給方面看，第三季度我國煤炭產(chǎn)量有較大幅度的同比提高；從國外供給看，2019 年三季度我國煤及褐炭進(jìn)口量較2018 年同期有較大提升，綜上，煤炭整體供給量同比有較大的提高。需求方面，在焦炭與鋼鐵行業(yè)量和價(jià)均較為低迷的情況下，主焦煤需求下滑；動(dòng)力煤、無(wú)煙煤需求較為平穩；煤炭總體需求下滑，供需弱平衡，煤炭?jì)r(jià)格下降，企業(yè)毛利率下滑，盈利能力走弱。

行業(yè)營(yíng)運能力小幅提升，經(jīng)營(yíng)性現金流改善，固投增加致自由現金流顯著(zhù)下降。2019 年第三季度煤炭行業(yè)的營(yíng)運能力有所提升，行業(yè)平均應收賬款周轉率和存貨周轉率均有所增加。2019 年第三季度煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)現金流狀況有所改善，自由現金流情況邊際惡化。平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為 82.45 億元，同比增加了 13.26%；平均自由現金流為-32.77 億元，同比大幅減少了 38.43%。

杠桿率仍處于較高水平，即期償付壓力有所增加。2019 年第三季度煤炭行業(yè)的杠桿率小幅提升，有息債務(wù)比重稍微下降，短期債務(wù)率走高。行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為 66.25%，同比稍增 0.71%；平均有息債務(wù)率為 56.34%，同比減少1.81%；平均短期債務(wù)率為 34.94%，同比增加了 3.39%。煤炭行業(yè)短期償債能力有所下降。平均流動(dòng)比率為 0.95，同比下降 0.06；平均速動(dòng)比率為 0.78，同比下降 0.04；平均貨幣資金與短期債務(wù)之比為 0.70，同比下降 0.12。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額與帶息債務(wù)比率平均值為 0.16，同比上升了 0.01。

本文轉載自見(jiàn)能源之新，內容均來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)，不代表本站觀(guān)點(diǎn)，內容版權歸屬原作者及站點(diǎn)所有，如有對您造成影響，請及時(shí)聯(lián)系我們予以刪除！